配资十大正规公司拉动中国出口增长1.4个百分点

一、美国进口增速转负，中国出口搭东盟和非洲便车

对等关税开启后，美国进口增速从3月的31%大幅下滑至6月的-2.9%，前期“抢进口”带来的透支效应在美国已经出现。体现在库存数据上，6月美国批发商耐用品库存同比从3月1.6%的年内高点下滑至0.2%，非耐用品库存增速从4月的4.1%下滑至6月的3.4%。美国已经进入了去库存周期。

受关税影响，中美直接贸易往来大幅下滑。6月中国对美出口小幅回升，但7月中国对美出口再度转弱，拖累中国出口同比增速下滑3.3个百分点。6月美国自中国进口增速同比-44%，后续中美直接贸易往来继续面临下滑压力。

但东盟和非洲在关税豁免到期之前的“抢出口”，又给了中国出口搭便车的机会。

4-6月美国自东盟进口增速稳定在30%左右。7月越南出口同比17.7%，其中出口机械设备、交通工具零配件、电子零件同比18%、40.2%、45.2%。这些也是中国对越南出口增速最高的商品。1-6月中国对越南出口机械器具（HS84）、电气设备（HS85）、汽车运输设备（HS87）同比35.3%、44.9%、41.7%，累计拉动中国对越南出口增速20.3个百分点。

6月美国自非洲进口增速23%。7月中国对非洲出口同比增长42.8%，拉动中国出口同比增长1.9个百分点。今年中国对非洲出口持续高增，从商品结构看，1-5月中国对非洲出口船舶（HS89）、车辆（HS87）、机械设备（HS84）、电气机械（HS85）同比增长42%、39%、35%、15%，累计拉动中国对非洲出口增速13.8个百分点。1-5月美国自非洲进口以上四类商品增速分别为23%、-55%、9%、11%。除汽车外，机械设备、电气机械等有可能是借道非洲转口。

随着8月8日美国对东盟国家征收更高对等关税和“转口贸易”关税的落地，东盟非洲等国的“抢出口”将告一段落，对应中国的转口贸易或开始承压。

二、对欧出口增长，得益于中国竞争优势提升

对欧盟的出口增长可能更多来自欧盟经济景气度的好转，欧盟作为中国第二大出口目的地，对中国未来出口增速有望继续提供正贡献。

7月中国对欧盟出口同比9.2%，前值7.6%，拉动中国出口增长1.4个百分点。对欧盟出口强可能并不是来自于转口贸易的支撑，受贸易摩擦影响，美国进口自欧盟商品增速明显走弱，6月进口欧盟增速-6%。

对欧盟出口维持韧性，一方面是产业升级带来的竞争力优势，2024年中国占欧盟进口份额从2019年的8.4%上行至9.5%。细分商品看，电气机械（HS85）、机械设备（HS84）、有机化学品（HS29）、车辆（HS87）占欧盟进口份额分别提高3、2、7、3个百分点。同时，劳动密集型商品如玩具（HS95）、非针织纺服（HS62）、针织纺服（HS61）的份额则分别回落了1、6、4个百分点。

今年1-6月，中国对欧盟出口铁道车辆（HS86）、车辆与零部件（HS87）、机械器具（HS84）同比增长71%、12.8%、8.4%，累计拉动对欧盟出口同比2.8个百分点。

这种产业竞争优势也体现在中国整体出口数据中。7月中国机电产品出口同比增长8%，拉动出口同比4.8个百分点，其中集成电路、汽车、医疗仪器出口同比增长29.2%、18.6%、12.2%，累计拉动中国出口同比2个百分点。

另一方面是欧洲本身的需求并不弱。2025年二季度欧盟GDP同比增长1.5%，与一季度1.6%的增速水平接近，7月欧盟经济景气指数95.3%，高于6月的94.3%，表明当前欧洲经济整体较为平稳。

这也意味着后续对欧盟的出口或成为中国出口的压舱石。

三、短期需求下滑，出口可能显现透支效应

受益于产业升级等带来竞争优势，以资本品为代表，中国商品在非洲、欧盟等地的份额上行，叠加当地的需求韧性，中国出口份额有望继续提升。截至2025年4月，中国占主要样本国家出口份额的16.4%，高于去年同期0.3个百分点。除欧盟外，非洲也是近年来份额扩张的主要地区之一，2024年中国占非洲进口的23%，相比于2019年提高3个百分点，其中车辆（HS87）、机械设备（HS84）、电气机械（HS85）份额提高最大。

但客观讲，美国需求的透支效应已经开始出现，转口关税也开始上升，后续出口或将回落。美国需求的回落将直接拖累中美贸易往来，并间接拖累中国对东盟的出口。目前，关税对美国的影响正在逐渐显现，美国居民消费开始回落，企业开始去库，外需下滑压力加大。

需要注意的是，关税带来的出口下滑往往是断崖式的。对等关税下，中国对美出口直接从3月的9%下滑至4月的-21%并延续至今（美国进口自中国增速从3月的-2%快速下滑至4月的-20%并持续下行至-40%左右）。从税率加征幅度上看，中国今年新加征关税为30%（20%的芬太尼和10%的对等关税），越南等地区则被加征20%左右的关税，两者之间差距并不大，因此后续越南本土需求和转口需求可能出现大幅回落。

需求侧的下滑压力更大，份额或仅能够适度缓和出口下滑幅度。8月出口数据或将成为重要观察点。

本文作者：宋雪涛、赵宏鹤、张馨月，来源：国金宏观，原文标题：《出口可能将显现透支效应》

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